AI 的「信用卡」越来越贵：CoreWeave 2032 年债券收益率突破 16%，英伟达 CDS 一个月涨 76%

债务市场正在向 AI 数据中心建设方传递一个信号：我们要提高你们信用卡的利率，还可能对你们的信用额度加以新的限制。

这个比喻来自 Jefferies 全球股票策略主管 Christopher Wood，他在周五的一份报告中写道：「AI 资本开支军备竞赛最可能的结束方式，就是信用卡被收走。」

这还没有发生，但新的政治格局已经让信贷市场受到惊吓——在关键州的民主党州长以及民主党控制的国会之下，数据中心面临的障碍可能更多。

债务压力的典型代表是新云厂商 CoreWeave。它票面利率 9.625% 的 2032 年到期债券收益率已升至 16% 以上。据德意志银行数据，CoreWeave 五年期信用违约互换（CDS）周四飙升至 1,289 个基点以上，超过 10 月的高点。周五 CDS 回落 8% 至约 1,155 个基点。

德意志银行全球宏观与主题研究主管 Jim Reid 在周五的报告中说：「信贷领域已经给过我们很多警告。」他补充说，债券和股票现在的走势更加同步，「所以我们得看看信贷是否会进一步恶化」。

投资者要求更高的补偿来为违约投保，连资产负债表和信用评级最强的公司也不例外，包括英伟达、博通和亚马逊。

英伟达债务的 CDS 在过去一个月上涨了 76%。博通的 CDS 上涨 49%，亚马逊上涨 44%。按绝对值看它们的 CDS 仍然很低：英伟达的利差约为 139 个基点，而甲骨文约为 298 个基点，CoreWeave 约为 1,100 个基点。从低起点大幅上涨并不意味着同等的信用风险。

尽管如此，CDS 上升表明市场希望对即便是最大、最健康的债券发行人也获得更多违约保护。而 CDS 上升意味着未来融资成本会更高。

市场如今正在消化这样一种前景：在俄亥俄、得克萨斯和佐治亚这三个承载大量规划算力的州，新任民主党州长上台后，至少部分数据中心支出会被推迟或取消。

据高盛估计，暂停令可能影响美国 45% 的规划容量，其中很大一部分在得克萨斯。得州当选州长 Gina Hinojosa 表示，她并不反对数据中心，但希望在州议会通过社区保护措施之前暂停建设。

这些都不意味着 AI 债务融资正在崩溃。高盛统计，自 10 月 29 日以来共有五笔 AI 债券交易，总额 670 亿美元，使今年超大规模云厂商的债务发行总额达到 2,960 亿美元。高盛预测明年超大规模云厂商将发行 4,400 亿美元债务，另有 3,000 亿美元的项目级债务，横跨投资级和高收益市场。

特朗普政府誓言支持数据中心。国家经济委员会主任 Kevin Hassett 周五对 CNBC 表示，尽管民主党在选举中大胜，他预计数据中心仍将按预测增长。

接下来会怎样

现在的大问题是，AI 支出能多快产生足够的现金，让投资者对超大规模云厂商未来的资本开支计划放心。对新云厂商来说，资本开支出现任何整合或收缩的迹象，都可能导致算力合同变少或变短，或者预付款推迟。

高盛分析师指出，超大规模云厂商第三季度整体自由现金流为负，因为资本支出超过了经营现金流。

高盛表示：「变现延迟和采购承诺的增长——我们认为这是独立于资本开支之外的、额外且规模可观的现金用途——是进一步发债的主要风险，具体取决于市场状况。」

AI 债务发行的峰值可能已经更近了。美国银行分析师估计，AI 相关信贷发行（包括公开和私募债务）将从 2026 年到 2027 年增长 31%，达到 6,850 亿美元，然后在 2028 年下降 23% 至 5,310 亿美元。

至于风险？美国银行在报告中说：「这些预测存在下行风险：『蓝色浪潮』可能导致 AI 基础设施项目放缓，从而降低资本开支需求，进而减少债务市场融资。」

CNBC 的 Nick Wells 和 Michael Bloom 对本文亦有贡献